摘 要：近年來通過借殼上市進入資本市場的企業越來越多，相較于IPO，借殼上市具有審核寬松、財務要求低等方面的優勢。本文以領益科技為研究對象，從利益相關者的視角對領益科技借殼上市前后的風險進行分析并提出建議，以期為高新技術企業的借殼上市提供參考。

　　關鍵詞：借殼上市;領益科技;利益相關者

　　一、借殼上市現狀及模式

　　(一)借殼上市背景

　　在全球經濟一體化的背景下，眾多國際消費電子品牌在我國建設生產基地。與此同時，國貨品牌的崛起，激發了電子消費產業的發展，促進產業鏈愈加完善。精密制造業位于產業鏈上游，具有明顯的客戶導向屬性。如今消費者對產品有了更高要求，與之相配套的上游企業也應做出調整。相應地，企業需要更多的資金。高新技術企業，深受政策紅利支持。近年來，以精密制造為代表的高新技術企業大量涌現，市場競爭十分激烈。一些電子消費上游供應商陸續通過IPO方式登陸資本市場。同業競爭者的壓力加之行業環境不斷變化，迫使領益科技另辟蹊徑，轉而選擇門檻較低、時間較短的借殼上市。領益科技希望借由此次借殼上市，獲得資本市場資金支持，調整產業結構，激發產能，擴大企業規模。

　　(二)借殼上市模式

　　借殼上市是指一家擬上市的企業將自身資產注入另外一家已經上市的企業，并得到該上市公司的控制權，從而間接達到上市目的的一種方式。借殼上市主要有兩種類型：第一種是先獲取控制權然后替換資產，控制權的獲得和資產的置換是分別進行的。領益科技屬于該類型;第二種是通過殼公司向借殼方定向發行股票，借殼公司按照一定的比率購買股票，在購買的過程中同時完成了資產置入，該類型屬于資產的注入和控制權的取得是同時進行的。

　　(三)借殼方與被借殼方介紹

　　1.借殼方介紹

　　領益科技是2012年成立的一家精密制造企業，致力于為消費者提供“一站式”的精密智造解決方案。公司的主要產品包括：基礎材料、精密零組件、核心器件與模組。目前相關產品已廣泛應用于消費電子、車載工控、智能安防、智能穿戴、智能家居、新能源汽車、醫療、航空航天等多個領域。公司以“智造引領世界、努力成就夢想”為使命，努力將公司產品打造成為相應行業細分領域的全球前三強。

　　2.售殼方介紹

　　廣東江粉磁材股份有限公司成立于1975年，2011年在深圳交易所上市。公司業務主要包括平板顯示器件及生產所需的磁性材料、精密結構件和貿易及物流服務，此類產品的下游行業主要為汽車、IT、辦公設備、電動工具、家用電器等。公司上市后，不斷向機電產業零部件行業延伸，通過投資進入了多個領域。公司于 2015 年收購了地晶光電、2016 年收購了東方亮彩，消費電子業務成為了企業利潤的新增長點，公司的業務領域進一步擴大，是 OPPO、小米、金立等企業的供應商。

　　二、基于利益相關者視角下的風險現狀

　　(一)內部利益相關者視角下的風險現狀

　　1.股東視角

　　股東與企業是共享收益、共擔風險的利益共同體。當企業能夠提高股東的投資收益時，股東會增大對企業的投資。盈利是企業重要的經營目標，因此本文選取銷售凈利率、銷售毛利率及凈資產收益率來分析領益科技的盈利能力。

　　2015年至2019年，領益科技上市前后的盈利能力雖然波動較大。領益科技的銷售毛利率在五年間一直為正，表明企業的營業收入足以支付企業的營業成本。但是領益科技的三個指標在2018年迅速下降。分析發現領益科技借殼成功上市后，原殼公司體系內的公司先后發生了金立事件和大宗商品貿易預付款事件，一定程度上影響了新公司的發展。除此之外，2018年上半年國內智能手機行業需求下降，使歸屬于上市公司股東的凈利潤減少了67989.64萬元，較上年同期下降140.41%。在受到重創后，領益科技積極進行有效整合，順利獲取利用原上市公司積累的聯想、康佳、海信等國產手機供應鏈，更廣的客戶覆蓋面使領益科技在生產、采購和銷售方面形成規模經濟，幫助企業獲取了更多的收益。

　　2.管理層視角

　　管理層是經由股東授權，代替股東對公司實施管理的專業人員構成的組織。由于衡量管理層的價值標準是其為企業創造的經濟成果。因此，管理層十分注重企業的盈利能力。領益制造在借殼上市時，與江粉磁材簽署了《利潤承諾補償協議書》及其補充協議，承諾將在2017至2020各年度分別達到規定的114711.77萬元、149198.11萬元、186094.62萬元、224342.65萬元凈利潤目標。

　　領益科技現已連續三年實現利潤承諾金額，由于領益科技屬于消費電子產業鏈的中上游，受下游影響較大。加之目前消費電子企業間的競爭愈加激烈，因此對上游供應商的工藝、報價等提出了更為嚴格的要求。2020年，受疫情的影響，營業利潤同期有較大下降，在多重壓力之下，領益科技完成2020年的承諾業績面臨著重重困難，違約風險驟增。

　　(二)外部利益相關者視角下的風險現狀

　　1.客戶視角

　　應收賬款周轉率是評價企業營運能力的一個重要指標。該比率越高，說明應收賬款的周轉速度越快、流動性越強，客戶對企業的支持程度越高。

　　由表2-1可以看出，2015年至 2019年領益科技應收賬款的絕對值隨營業收入的增加而增加。首先，2016年比上一年的應收賬款增長了57.93%，該筆應收賬款的增加，主要來自于東方亮彩;其次，2018年應收款項的激增主要有以下幾點：第一，江粉磁材板塊大宗商品貿易業務預付款111927.84萬元，存在較大風險無法全部收回。第二，東方亮彩板塊對金立集團應收賬款報告期內計提壞賬準備為20486.07萬元，累計計提比例為85%。由此可以看出領益科技資金回收率較低，客戶對領益科技的支持程度及信任程度一般。企業可能存在一定的運營風險。

　　2.債權人視角

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