摘要：貨幣政策是指政府或中央銀行為影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)所采取的措施，尤指控制貨幣供給以及調(diào)控利率的各項(xiàng)措施。用以達(dá)到特定或維持政策目標(biāo)——比如，抑制通脹、實(shí)現(xiàn)完全就業(yè)或經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。文章發(fā)表在《金融經(jīng)濟(jì)》上，是高級(jí)經(jīng)濟(jì)師職稱論文范文，供同行參考。

　　關(guān)鍵詞：新經(jīng)濟(jì);貨幣政策;經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

　　貨幣政策的最終目標(biāo)一般有四個(gè)，但要同時(shí)實(shí)現(xiàn)，則是非常困難的事。在具體實(shí)施中，以某項(xiàng)貨幣政策工具來(lái)實(shí)現(xiàn)某一貨幣政策目標(biāo)，經(jīng)常會(huì)干擾其他貨幣政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，因此，除了研究貨幣政策目標(biāo)的一致性以外，還必須研究貨幣政策目標(biāo)之間的矛盾性及其緩解矛盾的措施。

　　前言

　　本文重在探求新經(jīng)濟(jì)中貨幣政策是否還象過(guò)去幾十年中經(jīng)濟(jì)學(xué)家解釋的那么有效,進(jìn)而探詢?nèi)绾芜\(yùn)用貨幣政策能起到應(yīng)有的效果,而不是與預(yù)期相反的結(jié)果。并從美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)中探尋中國(guó)貨幣政策改革的方向。

　　首先,我們必須明確究竟什么是所謂的“新經(jīng)濟(jì)”,新經(jīng)濟(jì)一詞是從美國(guó)泊來(lái)的,沒(méi)有非常明確的定義,但又實(shí)實(shí)在在地在美國(guó)出現(xiàn),而且迅速席卷世界。歸納起來(lái),我覺(jué)得可以概括為如下幾點(diǎn)：

　　1、以數(shù)字化信息技術(shù)和因特網(wǎng)為標(biāo)志的技術(shù)變革在全球化拓展;

　　2、知識(shí)創(chuàng)新的商業(yè)模式——建立在個(gè)人信譽(yù)基礎(chǔ)上的風(fēng)險(xiǎn)投資制度已經(jīng)成熟,被投資者所認(rèn)可;

　　在新經(jīng)濟(jì)中,公司正在走上收益遞增的軌道。這些新經(jīng)濟(jì)的趨勢(shì)性特征涉及到技術(shù)、商業(yè)模式、客戶標(biāo)準(zhǔn)、產(chǎn)業(yè)、規(guī)則和金融工具,它們綜合貢獻(xiàn)給了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),構(gòu)成經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新要素,這些新要素正在改變著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的周期性波動(dòng),從而構(gòu)成了所謂的“新經(jīng)濟(jì)”。

　　而從傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)來(lái)看,經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是有周期的,新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)周期是主體隨即錯(cuò)誤的結(jié)果,所以政府在貨幣政策上不宜干預(yù)過(guò)多。而新凱恩斯主義則認(rèn)為,經(jīng)濟(jì)周期是外部沖擊對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響,所以貨幣政策對(duì)于克服危機(jī),使經(jīng)濟(jì)步入良性循環(huán)是大有裨益的。后凱恩斯主義認(rèn)為周期的發(fā)展是政治壓力的結(jié)果,所以在貨幣政策上趨向于比新凱恩斯主義更自由的方式。

　　那么,作為具體的運(yùn)行,我覺(jué)得美國(guó)的貨幣政策是的趨向不是明顯的偏向于一種派別的,而是一種綜合各種觀點(diǎn)雜糅的體系。在強(qiáng)有力的實(shí)現(xiàn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期良性運(yùn)行的控制的同時(shí),盡量采取比較含蓄的,市場(chǎng)化方式。這種理念在美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘的身上展現(xiàn)的淋漓盡致。

　　而就在最近(12月5日),格林斯潘正式表示,對(duì)經(jīng)濟(jì)部分失去發(fā)展表示憂慮。并認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展步伐放緩是能源價(jià)格大幅上升,使企業(yè)能源成本上升近40%,而由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈,無(wú)法使企業(yè)的損失在市場(chǎng)中得到彌補(bǔ)。而應(yīng)該警惕可能出現(xiàn)的由金融資產(chǎn)縮水導(dǎo)致的家庭和企業(yè)的支出疲軟。廣大投資者一直以來(lái)?yè)?dān)心美國(guó)經(jīng)濟(jì)趨向硬著陸,格氏此番撫藉言語(yǔ)正中他們的下懷。美國(guó)經(jīng)濟(jì)減緩的速度出乎意料,去年的技術(shù)股泡沫顯然已破滅。正如格林斯潘所指出的,對(duì)近期任何經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都不應(yīng)該大驚小怪,異乎尋常的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度減緩正是必要的。幾年來(lái),需求一直超過(guò)供應(yīng)。美聯(lián)儲(chǔ)為了緩解勞動(dòng)力市場(chǎng)的緊張形勢(shì),防止通脹上升,1999年中期來(lái)已將利率提至6.5%,累計(jì)加息幅度達(dá)1.75%。格林斯潘似乎認(rèn)為隨著股價(jià)下降,金融市場(chǎng)趨緊抑制了消費(fèi)者支出,經(jīng)濟(jì)正走上軟著陸的軌道。一段并不清晰的話語(yǔ)剛出,萎靡的納指馬上大漲274點(diǎn),創(chuàng)下近三十年的單日最大漲幅。

　　而在今年,繁榮了十年的美國(guó)新經(jīng)濟(jì)也遇到了極大的危機(jī)。我們觀察美國(guó)經(jīng)濟(jì)的視角一般有三個(gè)：一是美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)的金融政策;二是明年的消費(fèi)趨勢(shì);三是明年的投資趨勢(shì)。而美聯(lián)儲(chǔ)在12月19日宣布維持現(xiàn)有利率不變。而很多經(jīng)濟(jì)學(xué)都認(rèn)為利率下調(diào)是在所難免的,為什么聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有行動(dòng)呢?央行不愿意改變多年來(lái)謹(jǐn)慎的多看少動(dòng)原則,他們要觀察多年的高投入,生產(chǎn)率增長(zhǎng)及股市走強(qiáng)是否發(fā)生了逆向轉(zhuǎn)變并形成惡性循環(huán)。不過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)也承認(rèn)新經(jīng)濟(jì)的威脅已經(jīng)由通脹變?yōu)槠＼洝６M(fèi)趨勢(shì)離不開收入的預(yù)期,

　　我們知道在宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中有帶動(dòng)消費(fèi)的財(cái)富效應(yīng)。從九十年代以來(lái),美國(guó)每年因股票和房產(chǎn)升值而使家庭財(cái)富平均每年上升2.26萬(wàn)億美圓。而儲(chǔ)蓄率在99年降至可支配收入的 2.2%,大大低于長(zhǎng)期的7%左右的水平。而在2000年,美國(guó)國(guó)民的股票收入幾乎為零或負(fù)增長(zhǎng),而今年初對(duì)于股市的高預(yù)期造成家庭貸款消費(fèi)的上升,預(yù)期的不理性將使明年的消費(fèi)減少。還有就是投資,自96年以來(lái),信息技術(shù)與通信行業(yè)吸納了大量的資金也使勞動(dòng)生產(chǎn)率上升。新經(jīng)濟(jì)的低通脹高增長(zhǎng)也要主要?dú)w功于資金支持——特別是在風(fēng)險(xiǎn)投資制度下的融資途徑下的電信與高科技行業(yè)的快速發(fā)展。而從目前來(lái)看,這些行業(yè)投資已經(jīng)近于飽和。

　　所以,新經(jīng)濟(jì)畢竟沒(méi)有超越過(guò)去的工業(yè)革命,電氣時(shí)代中所固有的經(jīng)濟(jì)周期的制約。高利率,利潤(rùn)下降,消費(fèi)需求的收縮都是周期性的,少一點(diǎn)震蕩,快一點(diǎn)復(fù)蘇就是貨幣政策大有可為的地方了。經(jīng)濟(jì)減速的跡象撒下如此之多的陰影,這一事實(shí)僅僅提高了人們對(duì)通脹的預(yù)期。也已有人擔(dān)心格林斯潘講話可能導(dǎo)致以下一種循環(huán)：由于投資者認(rèn)為明年初會(huì)減息,導(dǎo)致股價(jià)上揚(yáng)。但必須指出的是,降息的前提是消費(fèi)者支出的下降。問(wèn)題在于,如果股市反彈過(guò)高,消費(fèi)支出仍將強(qiáng)勁,如此,就不會(huì)降息,甚至可能得加息。這樣今天的貨幣政策到明天就完全相反了。

　　盡管美聯(lián)儲(chǔ)可能調(diào)控美國(guó)經(jīng)濟(jì),使之軟著陸,投資者同時(shí)也明白美聯(lián)儲(chǔ)任務(wù)的難度之大。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示,事實(shí)上央行是鮮難做到的。這一方面是由于處于增長(zhǎng)減緩中的經(jīng)濟(jì)比繁榮強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)更不堪經(jīng)受外部沖擊。另一方面則是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速會(huì)使各種經(jīng)濟(jì)、金融失衡狀況暴露無(wú)疑。隨著增長(zhǎng)減速,原先那種以為利潤(rùn)會(huì)永遠(yuǎn)增長(zhǎng)、股價(jià)會(huì)一直上升,因此可以入不敷出的消費(fèi)將顯然是極不明智的。同時(shí),悲觀情緒也可能過(guò)度。今后的風(fēng)險(xiǎn)在于,美國(guó)的實(shí)際高投入、大幅提高生產(chǎn)率、企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)、股市走強(qiáng)等一系列良性循環(huán)會(huì)變?yōu)閻盒匝h(huán)。出現(xiàn)這種情況,美聯(lián)儲(chǔ)就需要采取減息措施,但不是在此之前采取措施。

　　但是面對(duì)新經(jīng)濟(jì)的新,聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)也沒(méi)有什么可以認(rèn)為是肯定行之有效的方式。連格林斯潘也在10月上旬美國(guó)銀行家協(xié)會(huì)成立125周年的紀(jì)念大會(huì)發(fā)表的演講中認(rèn)為,技術(shù)進(jìn)步的飛速發(fā)展已經(jīng)導(dǎo)致美國(guó)現(xiàn)有的許多銀行監(jiān)管條例顯得十分陳舊和過(guò)時(shí)。

　　同時(shí),他呼吁發(fā)達(dá)國(guó)家應(yīng)該緊密合作,修訂各國(guó)現(xiàn)存的銀行監(jiān)管條例以適應(yīng)在新經(jīng)濟(jì)中規(guī)模不斷擴(kuò)大、速度不斷加快的各項(xiàng)金融交易活動(dòng)。 但是,格林斯潘也沒(méi)有提出如何修訂銀行法規(guī)的建議。他只是強(qiáng)調(diào),目前的銀行監(jiān)管部門在實(shí)行監(jiān)管行動(dòng)時(shí)更多地依靠銀行在金融市場(chǎng)上的自律性,運(yùn)用條規(guī)開展監(jiān)管活動(dòng)效果大不如前。

　　盡管如此,格林斯潘仍指出,“從銀行業(yè)發(fā)展的歷史角度看,加強(qiáng)對(duì)銀行的監(jiān)督管理應(yīng)該始終作為監(jiān)管防范金融風(fēng)險(xiǎn)的第一道防線,這是銀行發(fā)展歷史過(guò)程中,我們獲得的一條千真萬(wàn)確的關(guān)鍵的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。” 格林斯潘對(duì)去年出臺(tái)的銀行業(yè)監(jiān)管改革法案大加贊美,并指出這是“通向未來(lái)變化道路上的一面開路旗幟而已”。

　　在看了美國(guó)新經(jīng)濟(jì)的“剪不斷,理還亂”后,再想想咋們亞洲和中國(guó),其實(shí)發(fā)展水平還低了許多,如何借鑒美國(guó)的經(jīng)驗(yàn),吸取教訓(xùn),將使我們少走許多彎路。

　　資本市場(chǎng)已經(jīng)成為推動(dòng)技術(shù)變革和產(chǎn)業(yè)重組的最重要的引擎,中國(guó)一方面要實(shí)現(xiàn)工業(yè)化,承接生產(chǎn)力的轉(zhuǎn)移;另一方面要面向新的技術(shù)創(chuàng)新時(shí)代,積極改變國(guó)內(nèi)集中配置資源的方式,發(fā)揮資本市場(chǎng)的作用,中國(guó)1999和2000年初資本市場(chǎng)中股市的兩次快速攀升都與大規(guī)模的資源重新配置有關(guān),資本市場(chǎng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)做出了最積極的反映,這也體現(xiàn)了中國(guó)資本市場(chǎng)開始在調(diào)整著中國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。當(dāng)然,這也與借鑒美國(guó)新經(jīng)濟(jì)中的明顯的財(cái)富效應(yīng)的政府行為有關(guān)系。但是,由于沒(méi)有二板市場(chǎng),中國(guó)資本市場(chǎng)的創(chuàng)新空間非常有限;由于大量非流通股的存在,利用投行進(jìn)行并購(gòu)調(diào)整結(jié)構(gòu)的手段也就不足,如無(wú)法在資本市場(chǎng)上迫使一些低效率企業(yè)退出產(chǎn)能等,從而使得結(jié)構(gòu)調(diào)整緩慢。

　　新經(jīng)濟(jì)的概念是與網(wǎng)絡(luò)化和全球化聯(lián)系在一起的,這意味著新經(jīng)濟(jì)將帶來(lái)更先進(jìn)的交易設(shè)備和交易手段,讓更多的國(guó)家和地區(qū)參與世界經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)。金融產(chǎn)業(yè)在這個(gè)大趨勢(shì)下必須要面對(duì)新的挑戰(zhàn)。一方面,為了在新的形勢(shì)下提高產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力,必須給金融產(chǎn)業(yè)更多的自由;另一方面,新經(jīng)濟(jì)大大增加了金融產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn),進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理又要求我們中國(guó)政府加強(qiáng)對(duì)金融產(chǎn)業(yè)的監(jiān)管。事實(shí)上,在這兩個(gè)目標(biāo)之間是存在著一定矛盾的。我覺(jué)得這對(duì)于我國(guó)來(lái)說(shuō)尚有一定的優(yōu)勢(shì)——集計(jì)劃與市場(chǎng)于一體的貨幣政策或許會(huì)比較有效。

　　新經(jīng)濟(jì)下金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展的另一個(gè)趨勢(shì)是各大證券交易所的合并,紐約、日本和香港證券交易所為核心的聯(lián)合體和納斯達(dá)克市場(chǎng)的迅猛發(fā)展代表了這一趨勢(shì)。對(duì)于那些未參加聯(lián)合體的證券交易所來(lái)說(shuō),肯加入其中的肯定是一些經(jīng)營(yíng)績(jī)效不好的企業(yè),這就會(huì)造成這些市場(chǎng)中嚴(yán)重的逆向選擇問(wèn)題。因此,它們也會(huì)努力加入到合并的行列中,現(xiàn)在拉美很多國(guó)家的交易所也正在考慮合并的前景。我們國(guó)家也在積極策劃滬市和深市的合并計(jì)劃。

　　經(jīng)濟(jì)論文發(fā)表權(quán)威機(jī)構(gòu)推薦：《金融經(jīng)濟(jì)》雜志曾用名《湖南省金融研究》，創(chuàng)刊于1982年，是由中國(guó)人民銀行長(zhǎng)沙市支行主管湖、南省金融學(xué)會(huì)主辦的金融類期刊。本刊為金融生活的指向，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的窗口，企業(yè)融資的顧問(wèn)，百姓理財(cái)?shù)膸褪帧?/p>