摘要：貨幣政策是指政府或中央銀行為影響經(jīng)濟活動所采取的措施，尤指控制貨幣供給以及調(diào)控利率的各項措施。用以達到特定或維持政策目標——比如，抑制通脹、實現(xiàn)完全就業(yè)或經(jīng)濟增長。文章發(fā)表在《金融經(jīng)濟》上，是高級經(jīng)濟師職稱論文范文，供同行參考。

　　關(guān)鍵詞：新經(jīng)濟;貨幣政策;經(jīng)濟增長

　　貨幣政策的最終目標一般有四個，但要同時實現(xiàn)，則是非常困難的事。在具體實施中，以某項貨幣政策工具來實現(xiàn)某一貨幣政策目標，經(jīng)常會干擾其他貨幣政策目標的實現(xiàn)，因此，除了研究貨幣政策目標的一致性以外，還必須研究貨幣政策目標之間的矛盾性及其緩解矛盾的措施。

　　前言

　　本文重在探求新經(jīng)濟中貨幣政策是否還象過去幾十年中經(jīng)濟學家解釋的那么有效,進而探詢?nèi)绾芜\用貨幣政策能起到應(yīng)有的效果,而不是與預(yù)期相反的結(jié)果。并從美國的經(jīng)驗中探尋中國貨幣政策改革的方向。

　　首先,我們必須明確究竟什么是所謂的“新經(jīng)濟”,新經(jīng)濟一詞是從美國泊來的,沒有非常明確的定義,但又實實在在地在美國出現(xiàn),而且迅速席卷世界。歸納起來,我覺得可以概括為如下幾點：

　　1、以數(shù)字化信息技術(shù)和因特網(wǎng)為標志的技術(shù)變革在全球化拓展;

　　2、知識創(chuàng)新的商業(yè)模式——建立在個人信譽基礎(chǔ)上的風險投資制度已經(jīng)成熟,被投資者所認可;

　　在新經(jīng)濟中,公司正在走上收益遞增的軌道。這些新經(jīng)濟的趨勢性特征涉及到技術(shù)、商業(yè)模式、客戶標準、產(chǎn)業(yè)、規(guī)則和金融工具,它們綜合貢獻給了經(jīng)濟增長,構(gòu)成經(jīng)濟增長的新要素,這些新要素正在改變著經(jīng)濟增長的周期性波動,從而構(gòu)成了所謂的“新經(jīng)濟”。

　　而從傳統(tǒng)經(jīng)濟學來看,經(jīng)濟的發(fā)展是有周期的,新古典經(jīng)濟學認為經(jīng)濟周期是主體隨即錯誤的結(jié)果,所以政府在貨幣政策上不宜干預(yù)過多。而新凱恩斯主義則認為,經(jīng)濟周期是外部沖擊對經(jīng)濟產(chǎn)生的影響,所以貨幣政策對于克服危機,使經(jīng)濟步入良性循環(huán)是大有裨益的。后凱恩斯主義認為周期的發(fā)展是政治壓力的結(jié)果,所以在貨幣政策上趨向于比新凱恩斯主義更自由的方式。

　　那么,作為具體的運行,我覺得美國的貨幣政策是的趨向不是明顯的偏向于一種派別的,而是一種綜合各種觀點雜糅的體系。在強有力的實現(xiàn)對經(jīng)濟的預(yù)期良性運行的控制的同時,盡量采取比較含蓄的,市場化方式。這種理念在美聯(lián)儲主席格林斯潘的身上展現(xiàn)的淋漓盡致。

　　而就在最近(12月5日),格林斯潘正式表示,對經(jīng)濟部分失去發(fā)展表示憂慮。并認為美國經(jīng)濟發(fā)展步伐放緩是能源價格大幅上升,使企業(yè)能源成本上升近40%,而由于市場競爭激烈,無法使企業(yè)的損失在市場中得到彌補。而應(yīng)該警惕可能出現(xiàn)的由金融資產(chǎn)縮水導(dǎo)致的家庭和企業(yè)的支出疲軟。廣大投資者一直以來擔心美國經(jīng)濟趨向硬著陸,格氏此番撫藉言語正中他們的下懷。美國經(jīng)濟減緩的速度出乎意料,去年的技術(shù)股泡沫顯然已破滅。正如格林斯潘所指出的,對近期任何經(jīng)濟數(shù)據(jù)都不應(yīng)該大驚小怪,異乎尋常的經(jīng)濟增長速度減緩正是必要的。幾年來,需求一直超過供應(yīng)。美聯(lián)儲為了緩解勞動力市場的緊張形勢,防止通脹上升,1999年中期來已將利率提至6.5%,累計加息幅度達1.75%。格林斯潘似乎認為隨著股價下降,金融市場趨緊抑制了消費者支出,經(jīng)濟正走上軟著陸的軌道。一段并不清晰的話語剛出,萎靡的納指馬上大漲274點,創(chuàng)下近三十年的單日最大漲幅。

　　而在今年,繁榮了十年的美國新經(jīng)濟也遇到了極大的危機。我們觀察美國經(jīng)濟的視角一般有三個：一是美國聯(lián)邦儲備委員會的金融政策;二是明年的消費趨勢;三是明年的投資趨勢。而美聯(lián)儲在12月19日宣布維持現(xiàn)有利率不變。而很多經(jīng)濟學都認為利率下調(diào)是在所難免的,為什么聯(lián)儲沒有行動呢?央行不愿意改變多年來謹慎的多看少動原則,他們要觀察多年的高投入,生產(chǎn)率增長及股市走強是否發(fā)生了逆向轉(zhuǎn)變并形成惡性循環(huán)。不過美聯(lián)儲也承認新經(jīng)濟的威脅已經(jīng)由通脹變?yōu)槠＼洝６M趨勢離不開收入的預(yù)期,

　　我們知道在宏觀經(jīng)濟學中有帶動消費的財富效應(yīng)。從九十年代以來,美國每年因股票和房產(chǎn)升值而使家庭財富平均每年上升2.26萬億美圓。而儲蓄率在99年降至可支配收入的 2.2%,大大低于長期的7%左右的水平。而在2000年,美國國民的股票收入幾乎為零或負增長,而今年初對于股市的高預(yù)期造成家庭貸款消費的上升,預(yù)期的不理性將使明年的消費減少。還有就是投資,自96年以來,信息技術(shù)與通信行業(yè)吸納了大量的資金也使勞動生產(chǎn)率上升。新經(jīng)濟的低通脹高增長也要主要歸功于資金支持——特別是在風險投資制度下的融資途徑下的電信與高科技行業(yè)的快速發(fā)展。而從目前來看,這些行業(yè)投資已經(jīng)近于飽和。

　　所以,新經(jīng)濟畢竟沒有超越過去的工業(yè)革命,電氣時代中所固有的經(jīng)濟周期的制約。高利率,利潤下降,消費需求的收縮都是周期性的,少一點震蕩,快一點復(fù)蘇就是貨幣政策大有可為的地方了。經(jīng)濟減速的跡象撒下如此之多的陰影,這一事實僅僅提高了人們對通脹的預(yù)期。也已有人擔心格林斯潘講話可能導(dǎo)致以下一種循環(huán)：由于投資者認為明年初會減息,導(dǎo)致股價上揚。但必須指出的是,降息的前提是消費者支出的下降。問題在于,如果股市反彈過高,消費支出仍將強勁,如此,就不會降息,甚至可能得加息。這樣今天的貨幣政策到明天就完全相反了。

　　盡管美聯(lián)儲可能調(diào)控美國經(jīng)濟,使之軟著陸,投資者同時也明白美聯(lián)儲任務(wù)的難度之大。歷史經(jīng)驗顯示,事實上央行是鮮難做到的。這一方面是由于處于增長減緩中的經(jīng)濟比繁榮強勁的經(jīng)濟更不堪經(jīng)受外部沖擊。另一方面則是因為經(jīng)濟增長減速會使各種經(jīng)濟、金融失衡狀況暴露無疑。隨著增長減速,原先那種以為利潤會永遠增長、股價會一直上升,因此可以入不敷出的消費將顯然是極不明智的。同時,悲觀情緒也可能過度。今后的風險在于,美國的實際高投入、大幅提高生產(chǎn)率、企業(yè)利潤增長、股市走強等一系列良性循環(huán)會變?yōu)閻盒匝h(huán)。出現(xiàn)這種情況,美聯(lián)儲就需要采取減息措施,但不是在此之前采取措施。

　　但是面對新經(jīng)濟的新,聯(lián)邦儲備委員會也沒有什么可以認為是肯定行之有效的方式。連格林斯潘也在10月上旬美國銀行家協(xié)會成立125周年的紀念大會發(fā)表的演講中認為,技術(shù)進步的飛速發(fā)展已經(jīng)導(dǎo)致美國現(xiàn)有的許多銀行監(jiān)管條例顯得十分陳舊和過時。

　　同時,他呼吁發(fā)達國家應(yīng)該緊密合作,修訂各國現(xiàn)存的銀行監(jiān)管條例以適應(yīng)在新經(jīng)濟中規(guī)模不斷擴大、速度不斷加快的各項金融交易活動。 但是,格林斯潘也沒有提出如何修訂銀行法規(guī)的建議。他只是強調(diào),目前的銀行監(jiān)管部門在實行監(jiān)管行動時更多地依靠銀行在金融市場上的自律性,運用條規(guī)開展監(jiān)管活動效果大不如前。

　　盡管如此,格林斯潘仍指出,“從銀行業(yè)發(fā)展的歷史角度看,加強對銀行的監(jiān)督管理應(yīng)該始終作為監(jiān)管防范金融風險的第一道防線,這是銀行發(fā)展歷史過程中,我們獲得的一條千真萬確的關(guān)鍵的經(jīng)驗和教訓(xùn)。” 格林斯潘對去年出臺的銀行業(yè)監(jiān)管改革法案大加贊美,并指出這是“通向未來變化道路上的一面開路旗幟而已”。

　　在看了美國新經(jīng)濟的“剪不斷,理還亂”后,再想想咋們亞洲和中國,其實發(fā)展水平還低了許多,如何借鑒美國的經(jīng)驗,吸取教訓(xùn),將使我們少走許多彎路。

　　資本市場已經(jīng)成為推動技術(shù)變革和產(chǎn)業(yè)重組的最重要的引擎,中國一方面要實現(xiàn)工業(yè)化,承接生產(chǎn)力的轉(zhuǎn)移;另一方面要面向新的技術(shù)創(chuàng)新時代,積極改變國內(nèi)集中配置資源的方式,發(fā)揮資本市場的作用,中國1999和2000年初資本市場中股市的兩次快速攀升都與大規(guī)模的資源重新配置有關(guān),資本市場對互聯(lián)網(wǎng)做出了最積極的反映,這也體現(xiàn)了中國資本市場開始在調(diào)整著中國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。當然,這也與借鑒美國新經(jīng)濟中的明顯的財富效應(yīng)的政府行為有關(guān)系。但是,由于沒有二板市場,中國資本市場的創(chuàng)新空間非常有限;由于大量非流通股的存在,利用投行進行并購調(diào)整結(jié)構(gòu)的手段也就不足,如無法在資本市場上迫使一些低效率企業(yè)退出產(chǎn)能等,從而使得結(jié)構(gòu)調(diào)整緩慢。

　　新經(jīng)濟的概念是與網(wǎng)絡(luò)化和全球化聯(lián)系在一起的,這意味著新經(jīng)濟將帶來更先進的交易設(shè)備和交易手段,讓更多的國家和地區(qū)參與世界經(jīng)濟的競爭。金融產(chǎn)業(yè)在這個大趨勢下必須要面對新的挑戰(zhàn)。一方面,為了在新的形勢下提高產(chǎn)業(yè)的競爭力,必須給金融產(chǎn)業(yè)更多的自由;另一方面,新經(jīng)濟大大增加了金融產(chǎn)業(yè)的風險,進行風險管理又要求我們中國政府加強對金融產(chǎn)業(yè)的監(jiān)管。事實上,在這兩個目標之間是存在著一定矛盾的。我覺得這對于我國來說尚有一定的優(yōu)勢——集計劃與市場于一體的貨幣政策或許會比較有效。

　　新經(jīng)濟下金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展的另一個趨勢是各大證券交易所的合并,紐約、日本和香港證券交易所為核心的聯(lián)合體和納斯達克市場的迅猛發(fā)展代表了這一趨勢。對于那些未參加聯(lián)合體的證券交易所來說,肯加入其中的肯定是一些經(jīng)營績效不好的企業(yè),這就會造成這些市場中嚴重的逆向選擇問題。因此,它們也會努力加入到合并的行列中,現(xiàn)在拉美很多國家的交易所也正在考慮合并的前景。我們國家也在積極策劃滬市和深市的合并計劃。

　　經(jīng)濟論文發(fā)表權(quán)威機構(gòu)推薦：《金融經(jīng)濟》雜志曾用名《湖南省金融研究》，創(chuàng)刊于1982年，是由中國人民銀行長沙市支行主管湖、南省金融學會主辦的金融類期刊。本刊為金融生活的指向，經(jīng)濟活動的窗口，企業(yè)融資的顧問，百姓理財?shù)膸褪帧?/p>