【關(guān)鍵詞】 智力資本; 盈利能力; 行業(yè)競爭程度; 企業(yè)競爭地位

　　一、引言

　　目前，國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生了新的變化，國際貿(mào)易規(guī)則正在重構(gòu)。海爾、華為等技術(shù)密集型公司的股權(quán)激勵政策，正是對智力資本的肯定;而資金鏈斷裂導(dǎo)致公司破產(chǎn)等情況也是財務(wù)資本弊端的體現(xiàn)。在知識經(jīng)濟主導(dǎo)的當(dāng)下，企業(yè)僅憑借財務(wù)資本獲取利潤，求得長遠(yuǎn)發(fā)展是不可能的，企業(yè)中的管理層、運營模式、供應(yīng)商關(guān)系等方面無不體現(xiàn)著智力資本的重要性。隨著智力資本的倡議性優(yōu)勢不斷顯現(xiàn)，智力資本對盈利能力的正向影響得到學(xué)者的一致肯定，但智力資本要素如何影響盈利能力尚未達(dá)成一致，成為了學(xué)術(shù)界與實務(wù)界迫切需要解決的問題。

　　學(xué)術(shù)界關(guān)于智力資本要素的主流觀點是三維智力資本，即人力資本、結(jié)構(gòu)資本和關(guān)系資本，技術(shù)密集型上市公司的三維智力資本對盈利能力的研究不僅可以完善智力資本與盈利能力關(guān)系的相關(guān)理論，而且對于提高技術(shù)密集型上市公司盈利能力更具有實踐價值。

　　近年來我國經(jīng)濟總體處于下行周期，來自于市場競爭的壓力進一步加劇技術(shù)密集型企業(yè)未來的不確定性。一方面，市場競爭本身具有利潤侵蝕效應(yīng)，會弱化企業(yè)的盈利能力和盈利預(yù)期;另一方面，市場競爭也具有創(chuàng)造性，會激發(fā)企業(yè)的創(chuàng)新活力。這種對預(yù)期的不確定性影響需要進一步對市場競爭進行結(jié)構(gòu)化的分析。因此，本文將市場競爭分為競爭程度和競爭地位兩個方面，探究智力資本要素對盈利能力影響的差異性，并力求在上述分析結(jié)論的基礎(chǔ)上，探尋提高我國技術(shù)密集型上市公司的核心競爭力，優(yōu)化智力資本提高盈利能力的有效路徑。

　　二、文獻綜述

　　(一)智力資本對公司盈利能力的影響研究

　　智力資本對公司盈利能力的影響得到了許多研究的印證，Kanishka et al.[1]、Babajee et al.[2]明確指出智力資本與企業(yè)盈利能力之間存在顯著的相關(guān)關(guān)系。Inkinen[3]也指出，公司的智力資本最優(yōu)化有利于改善公司業(yè)績。學(xué)術(shù)界關(guān)于智力資本要素的主流觀點為三元論，如Aino et al.[4]、Mugdha et al.[5]先后指出智力資本包括人力資本、結(jié)構(gòu)資本和關(guān)系資本三個維度。本文將從人力資本、結(jié)構(gòu)資本和關(guān)系資本來分析其對公司盈利能力的影響。

　　(二)智力資本、市場競爭與盈利能力的關(guān)系研究

　　智力資本對盈利能力的影響是多途徑的，既包括企業(yè)內(nèi)部途徑，也包括企業(yè)外部途徑，例如從股權(quán)性質(zhì)[6]、管理層特征[7]、生命周期[8]、智庫知識共享[9]、風(fēng)險資本[10]等方面。在激烈的市場競爭環(huán)境下，智力資本的作用發(fā)揮，與行業(yè)競爭強度和企業(yè)競爭地位具有多重關(guān)聯(lián)。

　　綜上所述，本文將市場競爭作為調(diào)節(jié)變量，將其分為行業(yè)層面的行業(yè)競爭程度與公司層面的企業(yè)競爭地位兩個方面，研究技術(shù)密集型企業(yè)在不同程度的市場競爭中，智力資本三維要素對公司盈利能力的貢獻能力有無明顯改變。

　　三、理論分析與研究假設(shè)

　　本文認(rèn)同智力資本三元論，即包括人力資本、結(jié)構(gòu)資本和關(guān)系資本。首先，人力資本是生產(chǎn)經(jīng)營、改革創(chuàng)新的先進生產(chǎn)力。員工的專業(yè)知識、經(jīng)驗?zāi)芰Α⒓夹g(shù)壁壘、創(chuàng)新能力等創(chuàng)新性人力資源，是劣勢企業(yè)難以短時間模仿獲取的資源，即異質(zhì)性資源是企業(yè)獲得成功的關(guān)鍵籌碼。張盟盟等[11]認(rèn)為人力資本作為知識資源的載體，已成為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的重要動力，企業(yè)內(nèi)外部人力資本的協(xié)同可有效提升企業(yè)績效。人力資本具有創(chuàng)造性和創(chuàng)新性，是具有生命力的資本，對市場具有一定的應(yīng)變能力，能夠?qū)崿F(xiàn)資源的有效配置，成為企業(yè)提升競爭地位的關(guān)鍵因素。

　　其次，結(jié)構(gòu)資本是保證企業(yè)穩(wěn)定運轉(zhuǎn)、動態(tài)發(fā)展的基礎(chǔ)。結(jié)構(gòu)資本指存在于公司制度、規(guī)范、數(shù)據(jù)庫、專利和組織結(jié)構(gòu)中制度化的內(nèi)容。楊棟等[12]指出企業(yè)高素質(zhì)人才只有通過結(jié)構(gòu)資本才能發(fā)揮作用。

　　最后，關(guān)系資本是與外部利益相關(guān)者的動態(tài)信息交換中得以生存與發(fā)展的重要一環(huán)。關(guān)系資本通過對供產(chǎn)銷價值鏈中的供應(yīng)商、經(jīng)銷商、客戶等利益相關(guān)者關(guān)系建立長期合作關(guān)系等多種方式，謀求企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。Francesca et al.[13]認(rèn)為關(guān)系資本的開發(fā)和維護可以實現(xiàn)企業(yè)的有效經(jīng)營，提升企業(yè)績效。因此，本文提出假設(shè)1。

　　H1a：技術(shù)密集型上市公司的人力資本對盈利能力存在顯著正向的激勵效應(yīng);

　　H1b：技術(shù)密集型上市公司的結(jié)構(gòu)資本對盈利能力存在顯著正向的激勵效應(yīng);

　　H1c：技術(shù)密集型上市公司的關(guān)系資本對盈利能力存在顯著正向的激勵效應(yīng)。

　　智力資本是否在結(jié)構(gòu)維度產(chǎn)生交互效應(yīng)，該效應(yīng)又是否會進一步影響企業(yè)的發(fā)展，仍然是當(dāng)前學(xué)者們研究的重點內(nèi)容。周禮等[14]分析后得出智力資本在結(jié)構(gòu)維度方面會產(chǎn)生交互效應(yīng)，企業(yè)需要以聯(lián)系的視角來合理開發(fā)和安排智力資本。因此，本文進一步提出假設(shè)2。

　　H2：技術(shù)密集型上市公司智力資本要素相互影響，共同作用于公司盈利能力。

　　進一步來看，外在環(huán)境尤其是市場競爭對創(chuàng)新性要素投入和盈利能力的關(guān)系究竟是怎樣的呢?許敏等[15]指出市場競爭負(fù)向調(diào)節(jié)技術(shù)創(chuàng)新與制造業(yè)績效的關(guān)系。而唐文秀等[16]認(rèn)為市場競爭正向調(diào)節(jié)研發(fā)投入對企業(yè)財務(wù)績效的促進作用。

　　本文對市場競爭的研究從行業(yè)競爭程度和企業(yè)競爭地位雙重視角進行分析，所謂行業(yè)競爭程度，是指市場中各行業(yè)所承受的不同程度的競爭壓力;而企業(yè)競爭地位所探討的是同行業(yè)內(nèi)各個企業(yè)所處的不同的競爭地位。李連燕等[17]指出行業(yè)競爭程度對智力資本和盈利能力的關(guān)系存在差異性。張春鵬[18]指出企業(yè)競爭地位促進了高技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)新型要素的投入，抑制了低技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)新型投入。Ibarra et al.[19]分析得出競爭優(yōu)勢在智力與績效之間起著重要作用。因此，本文提出假設(shè)3。

　　H3a：行業(yè)競爭程度影響技術(shù)密集型上市公司智力資本要素對盈利能力的貢獻程度;

　　H3b：企業(yè)競爭地位影響技術(shù)密集型上市公司智力資本要素對盈利能力的貢獻程度。

　　四、研究設(shè)計

　　(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

　　本文以A股上市公司為研究對象，具體按照《上市公司行業(yè)分類指引》選取樣本，并且根據(jù)以下標(biāo)準(zhǔn)對原始數(shù)據(jù)進行篩選：(1)選擇2017—2019年間持續(xù)經(jīng)營的制造業(yè)技術(shù)密集型的上市公司;(2)剔除樣本中數(shù)據(jù)遺漏、缺失的公司;(3)剔除樣本中經(jīng)營狀況出現(xiàn)異常的企業(yè)，例如ST的企業(yè)。

　　經(jīng)過上述處理后得到1 004家樣本企業(yè)，共計3 012個樣本點，包括設(shè)備、醫(yī)藥生物、計算機、電子、機械五個細(xì)分行業(yè)。此外，對所涉及變量進行Winsorize處理，替換小于1%與大于99%百分位的變量，避免個別公司某些年份數(shù)據(jù)極端值的影響。數(shù)據(jù)收集渠道主要有國泰安數(shù)據(jù)庫、巨潮資訊網(wǎng)等，相關(guān)處理和檢驗采用Stata15.1統(tǒng)計軟件完成。

　　(二)變量定義

　　1.被解釋變量。本文選取總資產(chǎn)收益率指標(biāo)(ROA)作為被解釋變量。總資產(chǎn)收益率以股東財務(wù)最大化為目標(biāo)，是評價企業(yè)資本及其積累來獲取報酬水平的綜合性指標(biāo)，同時可以反映企業(yè)的盈利能力和成長性以及管理層對資產(chǎn)的管理能力。

　　2.解釋變量。本文選取人力資本增值系數(shù)(HCEi，t)、結(jié)構(gòu)資本增值系數(shù)(SCEi，t)、關(guān)系資本增值系數(shù)(RCEi，t)作為解釋變量。本研究的解釋變量來源于Ante Public的智力增值系數(shù)修正模型，該模型認(rèn)為智力資本由以上三部分組成，企業(yè)運用這些資本進行增值的能力稱為“智力能力”，用智力增值系數(shù)(VAIC)表示。該模型的關(guān)系式如下：

　　VAICi，t=HCEi，t+SCEi，t+RCEi，t

　　其中，i為第i個企業(yè)，t為第t個年份，下同。增值系數(shù)計算公式由價值增值(VA)和各項資本組成，本文認(rèn)為價值增值=利潤總額+支付的工資和利息費用，支付的工資用“支付給職工的工資及現(xiàn)金”來近似衡量，利息費用用“財務(wù)費用”來近似衡量。

　　3.調(diào)節(jié)變量。為了研究技術(shù)密集型上市公司在不同的市場競爭下對于智力資本與盈利能力關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)，本文引入了調(diào)節(jié)變量，將市場競爭劃分為行業(yè)競爭程度和企業(yè)競爭地位兩個維度進行考量。本文將行業(yè)內(nèi)主營業(yè)務(wù)利潤率標(biāo)準(zhǔn)差的倒數(shù)作為行業(yè)競爭程度衡量指標(biāo)，按照五個細(xì)分行業(yè)競爭程度的中位數(shù)把樣本劃分成高行業(yè)競爭程度組和低行業(yè)競爭程度組。在細(xì)分行業(yè)中，以企業(yè)營業(yè)收入為標(biāo)準(zhǔn)，計算企業(yè)所在行業(yè)占有的市場份額，作為企業(yè)競爭地位的計算指標(biāo)，并依據(jù)企業(yè)競爭地位的中位數(shù)對樣本分組。

　　4.控制變量。為了更準(zhǔn)確地研究智力資本對公司盈利能力的影響，本文選取可能對盈利能力產(chǎn)生重要影響的企業(yè)規(guī)模、財務(wù)杠桿、經(jīng)營能力、研發(fā)投入強度作為控制變量。

　　本文選取的各類變量定義如表1所示。

　　(三)模型構(gòu)建

　　針對H1a、H1b、H1c，即技術(shù)密集型上市公司智力資本構(gòu)成要素對盈利能力的研究，構(gòu)建多元線性回歸模型1—模型3。

　　ROAi，t=β0+β1HCEi，t+∑βiCONTROLi，t+∑YEAR+

　　∑IND+ε (1)

　　ROAi，t=β0+β1SCEi，t+∑βiCONTROLi，t+∑YEAR+

　　∑IND+ε (2)

　　ROAi，t=β0+β1RCEi，t+∑βiCONTROLi，t+∑YEAR+

　　∑IND+ε (3)

　　針對H2，即技術(shù)密集型上市公司智力資本要素相互影響，共同作用于盈利能力的研究，構(gòu)建多元線性回歸模型4。

　　ROAi，t=β0+β1HCEi，t+β2SCEi，t+β3RCEi，t+β4HCEi，t×

　　SCEi，t×RCEi，t+∑βiCONTROLi，t+∑YEAR+∑IND+ε

　　(4)

　　模型中β0為截距，βi(i=1，2，3，4)為回歸系數(shù)，ε為隨機誤差項，代表影響公司盈利能力的其他因素。

　　本文將市場競爭定義為一個虛擬變量，因此應(yīng)采用分組回歸的方法對其調(diào)節(jié)效應(yīng)進行檢驗，調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗?zāi)Ｐ偷男问酵Ｐ?—模型4。

　　五、實證分析

　　(一)描述性統(tǒng)計

　　本文對各變量進行描述性統(tǒng)計，具體情況如表2所示。首先，從盈利能力來看，全樣本的資產(chǎn)凈利率最大值達(dá)到0.211，最小值是-0.341，均值為0.041，表明技術(shù)密集型上市公司盈利能力存在較大差異。其次，關(guān)系資本在智力資本構(gòu)成要素中，標(biāo)準(zhǔn)差最大，高達(dá)6.631，說明技術(shù)密集型上市公司在關(guān)系資本的投入方面存在兩極分化現(xiàn)象，一部分企業(yè)并不依靠對供應(yīng)商、經(jīng)銷商等的投入獲取利潤，另一部分企業(yè)通過開發(fā)和維護供銷商關(guān)系來獲取更多利潤。最后，企業(yè)規(guī)模的標(biāo)準(zhǔn)差為1.074，說明技術(shù)密集型上市公司發(fā)展均衡;企業(yè)經(jīng)營能力的均值為0.554，較制造業(yè)整體較低，技術(shù)密集型企業(yè)擁有的大多為金額較高的高精尖的資產(chǎn)，導(dǎo)致總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較低;研發(fā)投入的標(biāo)準(zhǔn)差為4.170，可以看出技術(shù)密集型行業(yè)內(nèi)部研發(fā)投入也存在差異較大的情況;資產(chǎn)負(fù)債率的均值為0.371，表明我國技術(shù)密集型上市公司整體的資本結(jié)構(gòu)比較合理。

　　(二)相關(guān)性分析

　　根據(jù)表3可知，初步判斷技術(shù)密集型上市公司的人力資本、關(guān)系資本與盈利能力正相關(guān)，結(jié)構(gòu)資本與盈利能力負(fù)相關(guān)，并且通過水平上的顯著性檢驗;除此之外，控制變量也都通過水平上的顯著性檢驗，經(jīng)營能力與盈利能力顯著正相關(guān);企業(yè)規(guī)模、財務(wù)杠桿系數(shù)、研發(fā)投入與盈利能力顯著負(fù)相關(guān)。此外，所有模型中所涉及的變量兩兩之間的相關(guān)系數(shù)都小于0.8，VIF都遠(yuǎn)小于10，可以認(rèn)為不存在多重共線性問題。因此，可利用回歸模型進行接下來的分析。

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