摘要：隨著電子指令交易系統和清算方式的廣泛運用,金融交易成本也大為降低,迸而促使金融交易的速度大為增長。國際互聯網將全球各主要金融市場更緊密地鏈接了起來,金融交易開始突破了時間和地域的限制,所有的貨幣和更廣泛的金融資產在時時刻刻地相互迅速流動和交換著。信息技術革命雖然改善了金融市場運行環境的質量,提高了市場的透明度和有效性,加速了國際金融市場的一體化和自由化進程,但同時也使價格調整和變動的頻率增加、周期加快,使市場參與者面臨更大的價格風險。
一、當代金融領域虛擬經濟的發展狀況
(一)當代金融領域虛擬經濟的主要特征
新世紀以來,金融經濟活動在迅速發展的過程中,發生了一些重要的結構性變化,這些變化成為當代金融領域虛擬經濟的顯著特征:其一,金融證券化趨勢迅猛發展。信貸資產證券化不僅增強了銀行資產的流動性與安全性,提高了資本充足率,而且為相關產業的發展提供了巨大的資金來源,同時促進了金融領域的創新速度。其二,資本流動趨于全球化。全球經濟一體化進程不斷加快,國際資本的流動速度更快、規模更大、范圍更廣。融資者可以在不同的金融市場間進行選擇,以較低的成本獲得到新的資金來源;而投資者則可以在各個金融市場之間尋求獲取高收益的機會,利用市場差異分散其投資組合的風險,或者對匯率和利率風險進行對沖。其三,交易產品衍生化勢頭明顯。金融衍生工具是在全球金融自由化浪潮蓬勃興起、金融業競爭加劇、金融市場不確定性增加以及信息技術迅速發展這樣的背景下產生的。衍生工具的有效運用,使得金融市場參與者可以迅速地在金融系統內轉移和規避價格風險,配置資產、增強現貨市場的流動性,使金融市場變得更有效率。但是衍生工具的增長也會帶來許多問題:新的金融工具不斷出現,使得定價技術日益復雜,加上現代化信息傳輸技術的迅猛發展,致使金融活動中人的理性的有限性和信息的不完備性表現得更為突出,減弱了投資者對外部沖擊的承受力。更重要的是,各種衍生金融工具的發展使得跨市場的套利交易行為更為頻繁,將原本分割的金融市場更加緊密地聯結起來,傳統的商品與衍生性金融商品之間產生了互動關系,因此巨額的交易損失不但會影響單個機構的穩定,還會引起整個金融市場的系統性風險和動蕩。其四,投資主體機構化。隨著西方國家社會保險制度的不斷完善、金融證券化和金融自由化的推進以及交易品種和技術的日益復雜化,機構投資者(包括養老基金、保險基金和投資基金等)在西方發達國家獲得了迅猛發展,并且在金融市場上發揮著日益重要的作用。在資產總額急劇增長的同時,機構投資者逐漸成為金融市場上的主導力量。近年來,出于分散投資風險和分享別國市場較高投資收益的雙重目的,機構投資者的國際組合投資活動也日益增加,極大地推動了資本的跨國界流動。由于信息技術的進步和投資管理業內部競爭的加劇,機構投資者的信息來源和投資策略趨于同一化,因此它們更趨于同時進出同一個市場,使金融資產的價格在短期內出現巨幅波動,從而對國際金融市場的穩定運行帶來了巨大的威脅。其五,運行環境高技術化。金融產業與信息技術的結合大大地提高了金融市場的交易速度,降低了交易成本,拓寬了資本流動范圍,極大地推進了國際金融市場的運作方式變革。電腦和通訊技術的進步大大提高了信息的收集、儲存、處理和發布的能力,為市場參與者提供了便捷的分析工具,大幅度減少了金融交易的決策和執行時間。同時新型的技術與設備和新興的金融分析理論相結合,推動了大規模的金融產品以及交易策略創新。
(二)金融經濟與實體經濟的分離趨勢
紙幣等貨幣符號的出現,尤其作為其更高級符號的證券、金融衍生品的出現,使金融經濟和實體經濟之間的對應關系出現了產生偏離的可能。隨著西方發達國家的經濟運行由生產過剩轉化為資本過剩,金融工具和產品日益增多,交易方式不斷復雜化,電子信息技術發展突飛猛,金融經濟活動日益脫離物質產品的生產、交換和消費,世界經濟發展的趨向是金融活動日漸趨于與實體經濟活動相分離。這主要表現在如下幾個方面:其一,金融經濟的規模急劇膨脹。相對于實體經濟的擴張規模,金融經濟的規模好比以一種爆炸性的速度飛速增長。彼得?德魯克在《變化中的世界經濟》一書中曾經做出這樣的描述:“金融經濟取代了實體經濟成為世界經濟發展的飛輪,這是本世紀末最為醒目而又最難理解的變化。”其二,金融易活動日益虛擬化。隨著金融工具的符號化趨勢日益明顯,如今的金融活動正日益脫離物質的生產、消費和流通,資本在流動中的形態變化已經愈來愈演變為僅存于觀念上的現象,流通的速度越來越快,因而資本的競爭已經不再是所代表的產業之間的競爭,而是異化為金融市場交易形式本身的競爭。其三,人類的財富價值體系構成與傳統觀念相比發生倒置。其形式恰如一個倒置的金字塔,在金字塔的底層是實體的物質產品,往上是商品、商業和服務貿易,再往上又有通貨、債券、股票、商品期貨等,最后在頂層是金融衍生產品和其他形式的虛擬金融交易。
二、金融領域虛擬經濟與實體經濟的辯證關系
(一)正確認識金融領域虛擬經濟與實體經濟的關系
金融領域虛擬經濟和實體經濟之間存在著相互作用、相互影響、互為因果的辯證關系。首先,實體經濟是金融經濟產生和發展的基礎。說到底,金融體系的可靠性和穩定性要以相信金融資產最終轉化為真實的社會財富為依托,倘若實體經濟不再能向整個金融體系提供必需的經濟增長水平作為支撐時,那么金融領域虛擬經濟體系就有可能產生重大危機。其次,金融領域虛擬經濟的發展必須與實體經濟的發展水平維持協調關系。因為歸根結底,金融領域內的虛擬經濟是為實體經濟服務的。當金融領域虛擬經濟與實體經濟發展水平之間保持適當的比例關系時,虛擬經濟就將對實體經濟的發展和總體經濟增長水平產生有力的促進作用。譬如有價證券市值增加所帶來的“財富效應”和“資本效應”會促進居民消費和企業投融資的增加,進而拉動國民經濟的增長;而國民經濟的增長又會進一步帶動證券市場資產價格的上升,從而形成經濟運行的良性循環。當金融領域虛擬經濟落后于實體經濟發展時,便會產生“金融抑制”現象,導致資金的低效運用和市場分割,并進一步影響到實體經濟的發展。而當金融領域虛擬經濟脫離實體經濟運行狀況過度膨脹時,則會引發過度投機和金融泡沫,從而對整個金融體系穩定和實體經濟運行產生不利的影響。可見,經濟發展的根本基礎是實體經濟,貨幣和金融工具只是媒介,是標不是本。它們確有必要發展,但不應脫離物質生產發展的需要過度膨脹。
(二)金融領域虛擬經濟對實體經濟的促進作用
金融是實體經濟運行的潤滑劑和催化劑。經濟發展的實踐表明:金融經濟的發展水平將影響一國的資本積累狀況、技術創新水平和資源配置效率,從而對實體經濟的發展產生至關重要的影響。其一,促進資本形成和集中。為了便利資金盈余者與資金短缺者之間的資金融通,金融經濟活動衍化出如下兩種途徑來解決資金融通問題:一是通過商業銀行等各種金融機構的申介作用,即間接融資;另一種途徑則是通過證券市場作為投資者和籌資者的媒介體,利用其合理的價格形成機制和有效的運作程序,迅速地將資金剩余者的資金轉移到資金短缺者手中。而籌資者在獲得新的資本后,就可以迅速投入到經濟技術開發或其他經營性項目上,使那些產出能力高的領域或部門得到迅速擴張,從而促進經濟的長期增長。正因為直接融資在動員社會儲蓄,促進資本形成方面具有更大優勢,所以導致了全球范圍內的金融證券化浪潮,為各國經濟增長提供了強大的資本引擎。其二,促進信息聚集和擴散。金融經濟的信息功能在宏觀與微觀兩個方面都有重要的意義。從宏觀方面來看,由于金融資產價格反映了所有可以公開得到的經濟信息,如利率水平、貨幣供應量等指標,因而其波動常被視為宏觀經濟政治運行狀況的“晴雨表”;而從微觀角度來看,金融資產的現行價格準確地反映了實體經濟的生產經營效率和發展的方向,因而為市場參與者提供了生產投資和經營決策的依據。其三,提高資源配置效率。在金融市場信息功能完全有效的前提下,金融資產(如有價證券)的現行價格充分反映了企業的生產經營效率和經濟發展的前景,以自由競爭形成的證券價格為導向,經濟資源可以在全社會范圍內實現優化配置。其四,促進公司監控。現代公司制度的基本特征就是所有者和經營者的分離,由此必然產生基于剩余財產權和管理權割裂而產生的代理成本問題。在這方面,金融市場、金融中介和金融契約可以通過降低信息收集和執行成本,來激勵和約束經理人員,使其為股東利益盡心工作,從而盡可能地減少由于經理人員的敗德行為所引發的代理成本。其五,促進資產合理有效地運用。金融領域虛擬經濟的出現,使得各類經濟主體(金融機構、企業或個人)可以方便地進行資產組合的即時調整,為投資者搞好風險管理開辟了新的渠道;另一方面,公眾對金融經濟的廣泛參與可以提高他們對經濟運行的關心程度和責任感,這對于經濟發展是非常有益的。其六,強化風險管理。金融經濟活動方便了家庭部門在生命周期內有效地配置風險,并使得為實物投資(機器(廠房和設備)提供流動資金的供給者和風險資本供給者(承受投資的金融風險)發生分離,由此能夠促進生產活動的專業化和經濟體系的有效運行。此外,通過復雜的金融工具、金融手段以及私人部門和政府中介(包括社會保險系統)的作用,金融經濟還為家庭部門和企業提供了風險分散、轉移、降低和控制的有效途徑。
(三)金融領域虛擬經濟對實體經濟的負面影響
在金融經濟和實體經濟逐漸日益分離的情況下,投資者的收益預期和市場信心的變化對金融市場的沖擊作用也日益巨大;同時國際金融市場的一體化和互動性也不斷增強,因此整個經濟金融體系會變得愈來愈脆弱,并對現實經濟運行帶來巨大的沖擊。其一,金融危機會阻滯一國經濟增長。在金融領域虛擬經濟日趨發達的今天,金融體系的不穩定性及其對實體經濟的影響力正在不斷增強。當代經濟運行的最大危機已不再是傳統的生產周期性過剩帶來的通貨膨脹危機,而是轉化為資本過剩條件下金融資產的“價格泡沫”風險,金融風險防范已經成為新的市場課題。其二,資產價格泡沫扭曲資源配置。金融交易活動和物質生產活動的日益分離使金融資產的價格決定具有了相對獨立的供求關系。因此在―定的經濟和制度環境下,有時會出現大量資金涌向金融市場的某個門類,出現過度投資現象,使金融資產的價格運動脫離基本經濟因素運行的軌道。這時候就生成了“金融泡沫”。但是,金融資產的價格運動最終要受到其內含的基本經濟因素的制約,當泡沫破裂時,會嚴重影響甚至摧毀一種本來可能合理生存和發展的經濟體系。其三,國際游資沖擊各國經濟運行和世界金融秩序。近年來,巨額游資的活動與重大金融危機相伴而行已經成為國際金融市場的主要特征之一。這表明國際游資的跨國流動形成了獨立于各主權國家金融監管范圍之外的、新的國際金融運行體系,這種新的體系對傳統的金融宏觀調控機制提出了挑戰,也削弱了各國管理當局對金融市場的管理調控能力。
(四)克服金融領域虛擬經濟負面影響的途徑
建立良好的資本形成制度,發展金融經濟是邁向成熟市場經濟的必經之路。但在某些情形下,金融經濟的過度膨脹也會對實體經濟的發展造成負面影響。問題的關鍵在于正確處理好兩者關系,在有效充分發揮其對實體經濟的促進作用的同時,盡量克服其負面作用和消極影響,實現金融領域虛擬經濟的安全有序運作。其一,實施金融深化政策,完善金融體系。要加速金融市場培育,積極發展完善國內資本市場和貨幣市場,形成穩健而有效率的金融、外匯管理機制。健全的貨幣市場是形成利率的市場化形成機制的存在前提。只有在利率成為調節資金供求、決定金融工具內在價值的基礎時,中央銀行間接調控的功能以及防范和控制金融風險的能力才能得以形成和加強。另一方面,國內資本市場的健康發展,可以為經濟的中長期發展提供潛力巨大的資金來源,而且可以緩解企業對銀行資金需求的強大壓力,有助于銀行的重新資本化。在此基礎上,實現利率的市場化和融資活動的市場化,提高資金的使用效率,充分發揮金融經濟對實體經濟的“潤滑劑”作用和“助推器”作用。其二,要循序漸進地開放金融市場。各國金融危機的教訓表明,過快開放一個未成熟的金融市場是非常危險的。在開放其金融市場以前,首先應完善金融市場的基礎設施,比如交易系統、清算系統、金融服務、信用評級等。其三,應當建立金融風險預警機制,提升金融安全在國家總體戰略中的地位,建立健全有效的金融風險預警、防御和應對機制。其四,完善市場微觀運行機制。應當靈活地選擇和運用市場干預工具,比如價格限制、保證金限制、暫停交易和其他形式的市場管理手段;維護公正、公開和公平的交易秩序,防止市場操縱和內幕交易穩定公眾情緒;防止金融資產價格的過度波動。
三、合理促進金融領域虛擬經濟健康發展
(一)我國金融領域虛擬經濟基礎薄弱
近年來,我國金融市場有了長足的發展,但是金融領域里的虛擬經濟還相對比較落后,尚難充分滿足實體經濟發展的需要,其滯后性在一定程度上制約了實體經濟的成長。具體講,在未來一段時間內,我國金融領域虛擬經濟的發展還會面臨這樣一些制約:一是金融機構的發展還欠均衡,金融領域里的競爭性還有待進一步加強,官辦金融機構的壟斷地位在一定程度上還阻礙著金融市場效率的發揮;二是直接融資方式和資本市場的發育仍然不夠充分;三是居民金融資產過度集中于儲蓄,投資的多樣性、多元化依然不夠,這可能是因為在普通居民群眾看來,缺乏可靠的投資方式;四是金融體系運行存在著較大的風險,銀行壞賬率高,商業銀行還同時面臨著“放貸”與“惜貸”的兩難選擇;五是過度的行政干預不僅制約了金融體系自身的健康發展,還導致了金融資源在實體經濟部門分配的扭曲,使經濟增長受到了阻礙。
(二)我國金融領域虛擬經濟的發展方向
我國金融領域虛擬經濟基本發展方向是要堅持兩手抓:一方面繼續深化金融改革,促進金融工具多樣化和金融機構多元化;另一方面要加強金融風險的監控,防止金融領域虛擬經濟的發展出現泡沫和過度投機傾向。首先,要加大金融領域的市場調節力度。在宏觀范疇要注意以下幾點:一是調控主體獨立化;二是調控方式間接化;三是監管手段法制化。在微觀范疇要注意的問題有:一是金融機構的分布要走向多元化和競爭化;二是金融機構的管理走向企業化和規范化;三是金融機構的業務運作走向現代化和系統化。其次,要加強金融監控,防范和化解金融風險。一是要盡快建立健全金融法律法規體系;二是金融體系運行要向國際規范靠近,采納更多的國際準則;三是要按照市場原則完善金融機構退出機制;四是對已有的金融風險需要采取切實的措施予以逐步化解,特別是要采取多種形式妥善處理各大銀行累積的不良資產。
(三)當前我國金融領域虛擬經濟的發展重點是證券市場
證券市場是金融領域虛擬經濟的領頭羊,因此發展金融領域虛擬經濟必須重視發展完善證券市場。首先,應當大力發展資本市場,進一步擴大直接融資范圍。從我國實際情況來看,發展資本市場,更多地擴大直接融資,對金融領域虛擬經濟與實體經濟都有著多方面的益處:一是有利于分散和控制金融風險,提高資金的使用效益;二是可以提高經濟結構調整的效率;三是利于推動企業改革。其次,應當積極開展資產證券化試點。資產證券化是推進金融領域虛擬經濟與實體經濟緊密相連的一項金融工程,它可以將缺乏流動性的資產轉換為在金融市場上可以出售的證券。推行資產證券化,可以起到刺激需求、增加資金供應和化解銀行經營風險等多個目標。再者,應當重視發展高科技產業和風險投資。推動高科技企業發展和上市,不僅可以優化我國產業結構,而且可以提高整個實體經濟部門的生產效率和國際競爭力。因此,加強金融領域虛擬經濟與實體經濟的關聯,金融領域虛擬經濟更好地為實體經濟服務,一個重點就是通過證券市場為風險投資創造良好的氛圍,支持高科技新興產業的發展。最后,應當適時審慎地發展金融衍生品市場。金融衍生品市場雖然風險較大,但卻屬于真正意義上的金融領域虛擬經濟。只有金融衍生品市場發育完善了,金融領域虛擬經濟才能算是真正比較完備。以上這些措施落實到位,就可以將我國的證券市場乃至整個金融領域里的虛擬經濟不斷引向成熟
