摘 要：股利政策是上市公司的重要財務決策之一，股利分配要結合公司的財務狀況、股權結構、發展戰略等因素綜合考慮。合理的股利政策可以給投資者理想的回饋，實現股東利益最大化，也能推動上市公司未來的發展。本文通過對貴州茅臺的股利政策進行研究，對貴州茅臺股利分配方案以及分配特點進行分析。從公司內部財務因素，非財務因素來剖析貴州茅臺高現金股利分配的原因，然后分析該政策對公司的影響，最后給出股利政策建議。

　　關鍵詞：股利政策;貴州茅臺;股利分配;現金股利

　　股利政策的研究興起于西方，西方學者關于股利政策的經典理論主要有“MM”理論、“一鳥在手”理論、信號傳遞理論等。“MM理論”是股利無關論，提倡企業價值和股利政策的制定無關，但它的假設前提是趨近于完美的狀態，因此市場很少被應用。以Gordon(1959)為代表提出的“一鳥在手”理論屬于股利有關論，該理論認為投資者是對風險厭惡的，投資者的投資偏好傾向于較為安全的能夠收獲實在利益的投資，若公司采用現金分配的股利政策會吸引更多投資者，獲得投資者的信賴后與之正相關的股價上漲，公司的市場價值隨之增長。信號傳遞理論能改善信息不對稱的現象，投資者通過股利分配政策來側面分析公司的經營現狀，從而找到符合自身期望的投資對象。對公司的管理層來說，如果他們對公司的經營有足夠的把握，那么高股利分配政策實際上就是在向投資者發出公司經營良好的信號，投資者接收到信號后進行投資，公司的股價就會上升，反之，公司的股價則會下降。

　　1 貴州茅臺股利政策特點

　　白酒是我國獨有的蒸餾酒，是全世界六大蒸餾酒之一，白酒行業區分于其他行業的重要標志是品牌是核心競爭力。生產白酒需要好的工藝、花費時間較長，品牌越好在白酒行業中的優勢就越大。貴州茅臺的核心競爭力是品質、品牌、工藝、環境、文化，并且貴州茅臺是老品牌在市場上的口碑很好，因此在白酒行業中的競爭優勢非常明顯。

　　1.1 貴州茅臺股利分配現狀

　　貴州茅臺的股利政策是現金和股票股利相結合的，既能保障中小股東有一定的收獲又能使大股東自身的利益最大化，企業的股利政策是傾向于分配現金股利的，再用股票股利加以輔助。貴州茅臺從上市開始，2001-2018年間平均股利支付率高達37.81%，表明公司愿意以高額的現金股利回饋給投資人;從股利發放水平來看，由2001年的每10股派息6元上漲到2018年每10股派息145.39元，整體股利分配顯著增長，是白酒行業中的佼佼者。

　　1.2 貴州茅臺股利分配特點

　　通過趨勢分析和對比分析，得出貴州茅臺股利分配的特點如下：

　　(1)持續的高派現股利行為。貴州茅臺自上市以來，一直都是高派現分紅，常年高現金分紅累計高達上百億，在我國資本市場這種持續高派現現象是很少見的。從2001年每10股派息額6元到2018年每10股派息額145.39元，上漲超過24倍。圖1可以看出，與五糧液比較，兩者派息額相差很大，尤其是從2009年起，兩家公司派息額的差距越來越大，2018年五糧液每10股派息額17元，貴州茅臺每10股派息額為145.39元，相差將近八倍，派息數額遠高于同行業其他企業。

　　(2)主要以現金股利分紅。貴州茅臺現金股利分紅政策多年來從未間斷，企業也會通過轉股、送股的方式回報投資者，但比較少見。在派現的基礎之上，2002年、2010年、2013年和2014年每10股送1股，每10股轉增股僅在上市前幾年采用過，2001年每10股轉增1股，2003年每10股轉增3股，2004年每10股轉增2股，2004年之后就再沒有采用轉增股的方式。

　　(3)股利支付率較高。圖2可見貴州茅臺股利支付率在公司經營過程中有漲有降，但從整體看2001-2018年間公司的平均股利支付率高達43.28%，同期五糧液的平均股利支付率為26.91%，可見貴州茅臺的股利支付率遠高于同行業其他企業。在我國資本市場，像貴州茅臺這樣愿意以如此高的股利支付率來回報投資者的上市公司是很難能可貴的。

　　(4)高水平的高派現。按照國際標準，企業分配現金股利不低于0.3元每股的即視為高派現。貴州茅臺除了2002年派息數為0.2元每股，在上市以來的這么多年里派息數都不低于0.3元每股。在2001年至2018年期間，派息數0.3-0.5元/股僅有兩年，0.5-1元/股有三年，1元以上/股有十二年，占高派現總年數的比重高達70.59%，并且貴州茅臺的高派息數如今還一直呈現上漲的趨勢，高派現數又遠超同行業的水準，由此可說貴州茅臺是高水平的高派現，統計詳見圖3。

　　2 貴州茅臺高現金股利政策原因剖析

　　2.1 公司內部財務因素

　　財務因素對股利政策影響較大，通過分析貴州茅臺2011-2018年數據，結論如表2。

　　2.1.1 盈利能力

　　凈資產收益率：貴州茅臺近8年的凈資產收益率平均值為30.79%，遠高出酒類行業5%的平均水平，能為股東創造的更高價值。

　　銷售凈利率：貴州茅臺的銷售凈利率近8年來基本維持在50%左右的水平，銷售凈利率平均值為50.51%，是白酒行業平均銷售凈利率的近6倍。

　　銷售毛利率：貴州茅臺的銷售毛利率一直穩定在90%左右，比五糧液同期均值高出約20%，也超出行業的平均水平。

　　綜上，貴州茅臺盈利能力指標均高于行業均值且在白酒行業中遙遙領先，由此可見貴州茅臺在白酒行業中擁有十分優秀的盈利能力，且盈利能力長期穩定的狀態也支持著公司長期的高派現的股利政策。

　　2.1.2 償債能力

　　短期償債能力：總體來看，貴州茅臺的平均流動比率3.3，平均速動比率2.4，均高于行業標準值2和1，可見貴州茅臺的短期償債能力較強。

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