作者：于洋

　　防范發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)是金融工作永恒的主題，美國(guó)次貸危機(jī)和歐債危機(jī)再次表明，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與金融市場(chǎng)的發(fā)展情況密切相關(guān)。金融體系的關(guān)聯(lián)性、復(fù)雜性以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)參與者的集體行為會(huì)加劇系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)展演變，一旦誘發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)對(duì)金融安全、金融穩(wěn)定乃至實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響。十八大以來，以習(xí)近平同志為核心的黨中央高度重視金融穩(wěn)定和金融安全。2017年4月，習(xí)近平在中共中央政治局第四十次集體學(xué)習(xí)時(shí)強(qiáng)調(diào)要“堅(jiān)決守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)底線”。2018年4月，習(xí)近平在中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第一次會(huì)議上強(qiáng)調(diào)“防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)，事關(guān)國(guó)家安全、發(fā)展全局、人民財(cái)產(chǎn)安全，是實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展必須跨越的重大關(guān)口”。2019年5月，習(xí)近平在省部級(jí)主要領(lǐng)導(dǎo)干部堅(jiān)持底線思維著力防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)專題研討班開班式上強(qiáng)調(diào)“防范化解經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域可能出現(xiàn)的重大風(fēng)險(xiǎn)，重點(diǎn)是防控金融風(fēng)險(xiǎn)。守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)底線，這是我國(guó)建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系、實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的必然要求”。可以看出，防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)底線已成為我國(guó)金融工作的基本原則。

　　一、我國(guó)防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的主要挑戰(zhàn)

　　近年來，隨著我國(guó)金融改革不斷深化，金融體系關(guān)聯(lián)性不斷增強(qiáng)，內(nèi)生脆弱性和負(fù)外部性日益顯著，特別是在世界政治經(jīng)濟(jì)格局深度調(diào)整、全球多邊貿(mào)易體制受損的大背景下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)疊加共振、深度交織，比以往更具復(fù)雜性、傳染性和隱蔽性，對(duì)防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成巨大挑戰(zhàn)。

　　(一)宏觀杠桿率結(jié)構(gòu)性矛盾突出

　　高杠桿是造成金融脆弱性的根源，也是引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的核心要素。當(dāng)外需萎縮與內(nèi)需不振時(shí)，高杠桿有利于刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、緩解經(jīng)濟(jì)下行壓力，同時(shí)也會(huì)加速債務(wù)擴(kuò)張，加劇金融風(fēng)險(xiǎn)積聚。表1給出了2019年第三季度我國(guó)和世界主要經(jīng)濟(jì)體的宏觀杠桿率對(duì)比。數(shù)據(jù)顯示，2019年第三季度我國(guó)宏觀杠桿率為251.1%，除德國(guó)外，均低于其他主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，也低于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的平均水平275.9%。從經(jīng)濟(jì)部門來看，政府部門杠桿率為39.2%，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的111.2%，但非金融企業(yè)部門杠桿率達(dá)到155.6%，在主要經(jīng)濟(jì)體中高居首位，比發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體高出了62.9個(gè)百分點(diǎn)。縱向來看，從2009—2019年的10年間，我國(guó)宏觀杠桿率上升了104.3個(gè)百分點(diǎn)。表明我國(guó)結(jié)構(gòu)性去杠桿雖然取得一定成效，但宏觀杠桿率仍然保持高位運(yùn)行，各部門杠桿率結(jié)構(gòu)性矛盾仍然突出，杠桿率風(fēng)險(xiǎn)較大。

　　(二)影子銀行體系風(fēng)險(xiǎn)快速積聚

　　影子銀行體系已成為我國(guó)金融體系的重要組成部分，它延長(zhǎng)了社會(huì)融資鏈，但由于不透明、不規(guī)范的會(huì)計(jì)操作，導(dǎo)致了嚴(yán)重的信息不對(duì)稱，增加了銀行流動(dòng)性需求的不穩(wěn)定性，加劇了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的積聚，對(duì)貨幣政策和金融監(jiān)管的有效性構(gòu)成挑戰(zhàn)。數(shù)據(jù)顯示，2017年底，我國(guó)影子銀行資產(chǎn)規(guī)模達(dá)14.4萬億美元，同期美國(guó)為59.9萬億美元，歐元區(qū)為49.8萬億美元。如果僅從資產(chǎn)規(guī)模來看，我國(guó)影子銀行整體水平并不高。但我國(guó)影子銀行體系在其形成背景、運(yùn)行機(jī)制和潛在風(fēng)險(xiǎn)等方面與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體有著根本性不同。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的影子銀行體系主要是基于市場(chǎng)需求而誕生的，與銀行體系平行運(yùn)作，其主要功能是轉(zhuǎn)移信貸資金。而我國(guó)影子銀行體系主要是由銀行主導(dǎo)的金融體系及其監(jiān)管約束形成的，除了轉(zhuǎn)移信貸資金外，還具有創(chuàng)造信用貨幣、隱藏銀行信用風(fēng)險(xiǎn)功能。從發(fā)展速度來看，自2007年到2017年我國(guó)影子銀行資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)了19.7倍，呈現(xiàn)過快增長(zhǎng)趨勢(shì)，加之這些風(fēng)險(xiǎn)一定程度上游離于監(jiān)管視線之外，一旦爆發(fā)將嚴(yán)重沖擊金融穩(wěn)定和金融安全。

　　(三)地方政府隱性債務(wù)加速擴(kuò)張

　　地方政府債務(wù)在促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、社會(huì)發(fā)展和民生改善等方面具有積極推動(dòng)作用，但加速擴(kuò)張的地方政府隱性債務(wù)將會(huì)制約我國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，甚至?xí)T發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。自2008年全球金融危機(jī)以來，地方政府在預(yù)算軟約束和財(cái)政分權(quán)及晉升壓力的推動(dòng)下，通過地方政府融資平臺(tái)、土地抵押融資、影子銀行體系、濫用PPP模式等多種舉措，繞開監(jiān)管、借道融資，致使隱性債務(wù)迅速擴(kuò)張。因其本身具有隱蔽性強(qiáng)，透明度差的特點(diǎn)，致使各界對(duì)隱性債務(wù)仍沒有統(tǒng)一的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，其規(guī)模判定也不盡相同，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院國(guó)家金融和發(fā)展實(shí)驗(yàn)室認(rèn)為2017年我國(guó)地方政府隱性債務(wù)為30萬億元，同期清華大學(xué)財(cái)稅研究所則認(rèn)為該數(shù)據(jù)高達(dá)47萬億元。標(biāo)普認(rèn)為我國(guó)2018年地方政府隱性債務(wù)在30萬億—40萬億元之間，同期金融穩(wěn)定委員會(huì)(FSB)則認(rèn)為中國(guó)地方政府隱性債務(wù)約為40萬億元。此外還有多位學(xué)者對(duì)我國(guó)地方政府隱性債務(wù)進(jìn)行了測(cè)算，大多位于30萬億—50萬億元區(qū)間范圍。綜合多方面測(cè)算結(jié)果來看，我國(guó)地方政府隱性債務(wù)約為顯性債務(wù)2倍，蘊(yùn)藏的金融風(fēng)險(xiǎn)較高，這不僅大大增加了中央政府調(diào)控難度和管控效能，還增加了誘發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可能性。

　　(四)外部風(fēng)險(xiǎn)存在較大不確定性

　　當(dāng)前國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜多變，單邊主義、霸權(quán)主義和貿(mào)易保護(hù)主義盛行，我國(guó)面臨的外部發(fā)展環(huán)境更加嚴(yán)峻復(fù)雜。首先，從國(guó)際貨幣基金組織(IMF)發(fā)布的數(shù)據(jù)來看，2019年全球經(jīng)濟(jì)雖然保持了增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)勢(shì)頭相對(duì)乏力，政府債務(wù)居高不下，包括美聯(lián)儲(chǔ)、歐元區(qū)和日本在內(nèi)的銀行基準(zhǔn)利率已到達(dá)或接近零利率下限，財(cái)政政策和貨幣政策回旋空間變小。加之今年新冠肺炎疫情不利沖擊，投資者情緒較為悲觀，全球經(jīng)濟(jì)走向存在較大不確定性。其次，以美國(guó)為代表的單邊主義和貿(mào)易保護(hù)主義盛行，致使全球貿(mào)易沖突愈演愈烈，特別是中美貿(mào)易問題的廣度和深度仍在不斷加大，并有向經(jīng)濟(jì)、科技甚至社會(huì)領(lǐng)域蔓延態(tài)勢(shì)，這些問題深度交織，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來負(fù)面沖擊。極端情況下，可能導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格下跌、外匯儲(chǔ)備下降，加劇資本外流和人民幣貶值，進(jìn)而誘發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。最后，出于地緣政治考量，美國(guó)長(zhǎng)期以來一直奉行單邊主義和霸權(quán)主義。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，經(jīng)濟(jì)體量不斷增大，綜合實(shí)力不斷提高，中美間的競(jìng)爭(zhēng)和博弈也從幕后走到臺(tái)前。美國(guó)為維護(hù)其霸權(quán)地位，勢(shì)必要阻止中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、拖延其現(xiàn)代化進(jìn)程，以防止我國(guó)挑戰(zhàn)其霸權(quán)地位。顯然這不符合我國(guó)國(guó)家利益和人民利益，因此中美一旦陷入“修昔底德陷阱”，將會(huì)對(duì)我國(guó)的和平發(fā)展帶來新的挑戰(zhàn)。

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