摘要：為了推動科技金融理論的發展,需要學術界從金融本質與科技企業融資特征出發,對科技金融及相關概念進行更為科學的定義以指導實踐。

　　本文選自：《金融理論與教學》為中國學術期刊(光盤版)入編期刊、中國核心期刊(遴選)數據庫入編期刊、《中國學術期刊綜合評價數據庫》來源期刊、萬方數據庫——數字化期刊群入網期刊。

　　自創刊以來，始終堅持社會主義期刊的辦刊宗旨，努力推動馬克思主義經濟理論的研究、普及和發展，反映金融學科科研與教學的最新成果，為繁榮社會主義金融理論的研究領域、培養合格的金融人才服務。在辦刊過程中，始終堅持以正面宣傳為主的輿論導向，全面準確地宣傳黨的基本路線、方針、政策，嚴格遵守黨的宣傳紀律和國家有關新聞出版的政策法規，把握辦刊為社會主義市場經濟服務的政治方向，促進社會主義科學的繁榮與發展。

　　科技金融伴隨著我國科技體制改革與金融體制改革產生并發展,經過近二十年實踐,逐步形成了以政府扶持、科技信貸、科技擔保、股權投資、多層次資本市場、科技保險以及科技租賃為主的科技金融業務體系,但理論研究相對滯后。技術資產是由科學技術形成的無形資產,主要包括技術產權、技術產品稱號、技術企業稱號以及技術人才稱號。雖然技術資產屬于無形資產范疇,但有別于傳統的知識產權,具有專屬性、依附性、虛擬性、壟斷性、溢出性、時效性和預期性等特征。科技企業融資實質是借助科技金融手段對技術資產進行信用化和證券化。

　　我國《民法通則》界定知識產權應包括著作權、專利權、商標權、發現權、發明權及其它科技成果權。傳統企業融資,主要集中于標識類知識產權,如商標權、服務標記權、廠商名稱權、地理標志權和域名權等,屬于非科學技術形成的無形資產。科技企業融資主要基于由科學技術形成的知識產權,如專利、專用技術權、著作權、植物新品種等。除此之外,一些與技術相關的其它因素,如與技術相關的稱號都起著重要作用。本文根據科技企業利用無形資產進行融資的特點,引入技術資產概念,即企業擁有并控制、可為企業籌集資金、主要由科學技術形成的無形資產。

　　技術資產屬于無形資產,有別于傳統知識產權,外延上與傳統的知識產權有重疊交叉,主要表現在以下幾方面:(1)技術產權。即技術成果類知識產權(創造性成果權力),如專利權、植物新品種權、集成電路權以及軟件著作權等,是科技企業在融資中運用最多的技術資產,如科技貸款中的專利權質押貸款等。(2)科技產品稱號。即技術含量高的產品稱號,一般要通過政府或專業機構進行認定。為了鼓勵與扶持科技創新,政府對享有科技產品稱號的產品實施政府采購等優惠政策。(3)科技企業稱號。即以高新技術作為企業核心競爭力的企業稱號,一般要通過政府或專業機構進行認定。通過國家認證的高新技術企業,其所得稅減按15%征收、研發費用加計扣除,特定合同享受免征營業稅等優惠政策。(4)科技人才稱號。即掌握某項高新技術的人才稱號,一般要通過政府或專業機構認定。獲得中組部認定的“千人計劃”科技人員每人可享受中央財政100萬元人民幣的一次性資助,有關地方提供配套支持;國家和地方科技型中小企業技術創新基(資)金給予優先支持;可承擔國家重點科技、產業、工程項目任務,其產品符合要求的可納入政府采購目錄等。

　　除擁有知識產權的一些特點外,技術資產還具備一些自身特征。(1)專屬性。一項技術一般僅限于所屬領域使用,在使用過程中往往還需要其它配套技術。技術資產的價值只有在特定的領域和環境才能體現出來,制約了其市場價值和交易性。(2)依附性。技術資產無法獨立存在,無論是技術產權或相關稱號都必須依附于人、設備和工具等特定載體,因而在技術產業化過程中難以評估技術資產的貢獻率;另外,某種技術人才、產品和企業稱號一定要依附于特定的人、產品和企業,導致交易困難。(3)虛擬性。不同于傳統的固定資產,技術資產主要以語言、文字、圖像視頻等方式存在,容易復制,難以確保其唯一性,從而影響其商業價值和交易。(4)壟斷性。擁有或撐握一項技術需要長時間的技術積累和大量的資金投入,因而技術資產在使用過程中必然產生技術壁壘,進而帶來超額壟斷收益。(5)溢出性。如前所述,技術資產的虛擬性導致技術資產容易不斷被復制;同時,技術資產在使用過程中容易有意識或無意識地被傳播,具有準公共產品特性。因而技術資產的價值還取決于知識產權保護力度。(6)時效性。包括兩方面,一是隨著新技術的出現,舊技術失去其技術價值和經濟價值;二是技術資產存在一定保護期,隨著保護期臨近,其價值在逐步縮水,最終成為社會公共產品。(7)預期性。技術資產在形成過程中,通常預期形成技術壁壘從而獲得高額壟斷收益,從而在估值過程中容易被高估而造成風險。

　　傳統金融是建立在信用基礎上的資金融通,是與貨幣、銀行等金融機構有關經濟活動的總稱,如存款、貸款、擔保、保險、信托以及租賃等。信用源于道德范疇,屬于社會學概念。隨著社會經濟的發展,信用逐漸從道德范疇擴展到經濟層面并受到法律保護。美國《布萊克法律辭典》將信用解釋為商家或個人貨款取得貨物的能力以及債權人賦予債務人延期支付或延期償還的權利。在現代法框架下,信用已逐漸從最初的人格利益轉化為財產利益。我國學者吳漢東[7]指出,法律上的信用是民事主體所具有的償付能力,即現代信用主要建立在基礎資產之上。由此可知,傳統金融活動建立在固定資產信用基礎上,實現資金需求方與供給方的融通。隨著信用理念在金融活動中的不斷深入,建立在固定資產基礎上的金融工具不斷創新,出現資產證券化,金融活動開始由貨幣市場延伸到資本市場。證券是一種擁有資產所有權和收益索取權的憑證,凡根據一國政府有關法律法規發行的證券都具有法律效力。廣義的證券包括證據證券、憑證證券和有價證券;狹義的證券指有價證券,如股票、債券和基金等。固定資產是有價證券的基礎,資產證券化賦予了現代金融新內涵。科技企業融資借用科技金融手段以技術資產替代傳統的固定資產,在貨幣市場進行信用化融資以及在資本市場進行證券化融資。因此,技術資產的信用化和證券化是科技金融的本質。

　　技術資產信用化是指科技企業以其擁有的技術資產為信用基礎資產進行債權融資,融資途徑具體表現為科技貸款、科技擔保等。由于受到自身盈利模式限制,銀行等傳統金融機構對信用化資產在公用性、變現性、保值性以及可估性方面具有較高要求,與技術資產的專屬性、依賴性、時效性以及虛擬性等特征相抵觸。因此,技術資產在信用化過程中會遇到諸多問題:①評估難。技術資產具有虛擬性、依附性等特征,導致其在價值評估時獨立性差,可復制性強,在參數選擇時受主觀因素影響較大,量化結果難以體現其公允性;②變現難。技術資產具有專屬性、依附性等特征,在信用化過程中表現為不易變現,交易性差,導致銀行等金融機構對其質押貸款的積極性不高;③保值性差。由于技術資產具有時效性,科技企業在利用技術資產進行質押時,由于金融機構擔心技術資產存在隨時貶值的可能性而嚴重制約技術資產信用化。技術資產在信用化過程中體現出以下特點:第一,需要有專業的貸款機構或部門,如科技支行和小貸公司,并實行專門的運營機制,對技術資產實行更為專業的價值評估和風險評估,解決收益與風險不對稱問題。如北京銀行中關村支行專門為科技企業量身定做了“小巨人發展計劃”、“創融通”、“及時予”、“信保貸”、“助業橋”等系列金融產品,內含文化創意企業貸款、知識產權質押貸款、“融信寶”信用貸款、中國節能減排融資項目貸款、小額擔保貸款等49種融資航母產品,全面解決了處于創業、成長、成熟期等各階段科技企業的融資需求[8];第二,尋求專業的第三方擔保或再擔保機構,由于技術資產質押風險較大,需要尋求專業的第三方擔保機構,通過其專業性分散風險,如中關村科技擔保公司就是一家專為科技企業融資提供擔保的金融機構;第三,實行聯合貸款互保或聯保機制,即同一技術領域的幾家企業共同貸款并且相互之間進行互保或聯保,解決科技企業融資規模小,融資成本高的問題,以及由于技術資產專屬性帶來的交易問題。

　　技術資產證券化指科技企業基于技術資產在資本市場通過發行證券的方式進行融資,如發行股票和債券。證券作為金融工具具有投機性、償還性、收益性、流動性和風險性等特征,而技術資產的虛擬性、壟斷性和預期性特征容易導致證券市場走向兩個極端:一方面由于技術資產收益的預期性和壟斷性造成證券估值泡沫,另一方面由于技術資產的虛擬性造成證券價值低估,最典型的是我國創業板和新三板兩種截然相反的走勢。我國創業板上市首日平均市盈率達到111倍并一直高位運行。2013年5月15日創業板平均市盈率達42倍,遠遠高于同期滬市主板11倍、深市主板20倍和中小板31倍。反觀新三板,即中關村科技園區非上市股份公司代辦轉讓系統,從2006年試點以來交易清淡,流動性差。截至2013年5月29日,全國股份轉讓系統實有掛牌公司僅212家,總股本58.19億股,融資金額89966.19萬元[9]。新三板升級為全國性場外交易市場,目的是通過完善入市制度、交易制度、披露制度以及監管制度等活躍市場,促進科技企業股權融資。建立多層次資本市場和發展股權投資是促進技術資產證券化的主要措施,也是科技金融促進科技企業融資的主要目標。目前我國創業板、新三板以及產權交易市場由于入市制度、交易制度以及監管制度等與技術資產證券化存在偏差,導致運行效果并不理想。為解決這一問題,可以借鑒美國納斯達克股票市場為科技企業融資服務的制度建設,包括做市商交易制度等活躍新三板市場。同時,進一步完善退市制度和監管制度等。

　　本文基于金融本質和科技企業融資特征,從科技金融實踐出發,把科技金融定義為:在政府推動下,以促進科技創新為目標,以金融機構為主體,以滿足科技企業整個生命周期融資需求為導向,以技術資產信用化和證券化為基礎開展的一系列金融工具、金融制度與金融服務的系統性與創新性安排的總稱。另外,科技信貸、科技擔保是技術資產信用化的結果,股權投資和多層次資本市場是技術資產證券化的結果。通過對技術資產進行信用化分析發現,專屬性、依附性、虛擬性及溢出性是造成技術資產評估困難、變現因難、保值困難的主要原因。